漂泊

大公司撿庫藏股，股價顯然到了極低水位，讓元大金等各大公司趁機進場買進庫藏股。
征服恐懼的懶人操盤法


520以來，台股指數跌掉1/4，本益比降至歷史新低，比飛彈危機、亞洲金融風暴、SARS時更低；1,200多家上市櫃公司，股價幾乎全打折，先前的高價品，變成跳樓大拍賣的花車商品。別人的危險，正是「便宜股獵人」的機會！


7月15日這一天，台股跌破7,000點「便宜股獵人」 悄悄進場……

中文實在很巧妙。「危機」這兩個字，前者代表危險，後者代表機會，兩個迥然不同的字眼，卻像孿生兄弟般緊緊連在一起。

七月十五日這天，危險與機會同時降臨。這是新政府上台以來，台股最令人驚心動魄的一天。

對於許多人來說，是用恐慌的情緒度過一天；但對於逮到這次優質股五到八折「大拍賣」絕佳機會的人來說，這一天，是一個財富重分配的開始。

七月十五日清晨，剛出爐熱騰騰的報紙，被放在超商架上、塞進信箱、送進警衛室。斗大的標題寫著：「美房市，陷入惡性循環」、「美房貸又失火，我壽險曝險部位逾五千億」、「二房風暴，我央行疑踩地雷」……。

一個個聳動的黑體字，就像戰鼓般鼕、鼕、鼕、鼕，讓股民心神不寧、血脈僨張。報紙的小小角落，寫著「美政府金援兩大房貸公司」、「台灣金融業都有擔保」，但是，市場悲觀時，人們的耳朵只聽得到壞消息，正面訊息對股民幾乎不起作用。

八點多，中央銀行總裁彭淮南緊急打電話給金管會主委陳樹，他憂心市場若將台灣金融機構持有「二房」（美國聯邦國民抵押貸款協會〔Fannie Mae，亦稱房利美〕、美國聯邦住宅貸款抵押公司〔Freddie Mac，亦稱房地美〕）商品部位，解讀為「踩地雷」，悲觀氣氛將重創台股。

這位鑽研經濟學「理性預期學派」、深諳市場心理的央行總裁，擔憂果然成真。

台股連續七週下跌所累積的恐慌感，終於讓僅存的信心潰堤。九點一到，台股開盤立即跳空大跌一百三十三點，包括國泰金、新光金、元大金、台新金等，甫開盤就跌停。開盤十分鐘後，指數摜破七千點心理支撐，其後一路震盪向下，盤中重創三百二十四點，來到六千八百三十二點這近兩年新低價位。從五二○總統就職當日九千三百零九點，到十五日盤中低點六千八百三十二點，短短兩個月不到，指數跌掉四分之一，市值縮水近六兆元。

征服恐懼的懶人操盤法


當恐慌心理加重賣壓時，正是富蘭克林坦伯頓基金的創辦人約翰．坦伯頓（John Marks Templeton）稱為「便宜股獵人」（Bargain Hunter），大顯身手的好時機。

甫於七月八日過世的坦伯頓，在其《坦伯頓投資法則》一書中，描述「便宜股獵人」是一群狐狸精（Foxy Loxy），「能夠察覺別人的歇斯底里，並從中牟取利益。」「當別人極度悲觀的時候，正是他們最樂觀的時候。」

七月十五日，台股也出現一群「便宜股獵人」，他們如深水潛艇般悄悄出手。傳產出身、股市神秘金主之一的戴姓投資人，以及證券業出身、投資經驗達二十年的Yang，不約而同的選擇這一天進場。他們正是台灣「便宜股獵人」的代表，以多頭時期想像不到的迷人價格，敲入被悲觀心理誤殺的好貨。

選在ＳＡＲＳ之後的最佳買點，他們進場了！

你看過打折大拍賣的畫面嗎？人潮洶湧，有些人左手、右手抓著殺到流血價的貨品，準備大撈一票。這樣的大折價，在今年七月八日過世的世紀最傑出選股高手約翰．坦伯頓（John Marks Templeton）一生，出現的次數不計其數，只不過，在股票市場裡，往往到了最佳買點，卻總是門前冷落車馬稀。

坦伯頓一生都在找尋「售價比他認為應有的價值低八○％」的資產，也就是兩折的商品。他從買一張沙發床、吃一頓特價套餐開始訓練自己。他坦承，要找到低於兩折的商品「才是不錯的便宜貨。要找到折價這麼高的便宜貨可不容易，卻值得將它當作目標。」

這是坦伯頓「無所不用的人生哲學，一直抱持到今天。尋找能夠找到、可能最好的交易，是漫無止境的一種心態。其實那可說是一種生活風格。」

台北股市從今年高點下滑到七月十八日，上市櫃一千二百五十八家公司中，股價打五折的有八十四家，六折的有三百三十四家，七折的則有四百四十九家。從這些跌深股票中，本刊精選台灣五十指數成分股中三十一檔五至八折的優質打折股，包括五折的群創、六折的新光金、第一金、南科，七折的奇美電、聯發科、友達、鴻海、台塑、長榮，八折的台肥等，它們是「便宜股獵人」眼中的肥美獵物。

征服恐懼的懶人操盤法


在一片淒風慘雨中，和坦伯頓一樣有「悲觀入市」思維的人，早已抓住了這個進場機會。

他們出手了！

一號神秘獵人。已相中的金融股遭錯殺，不撿可惜

七月十五日上午八時，台北市東區一棟大樓內，身為台股神秘大戶的戴姓投資人，攤開眼前的報紙，看見金管會要「清查」台灣金融機構持有「二房」（編按：美國Fannie Mae、Freddie Mac兩家官方特許成立的住宅貸款保證機構）商品部位，媒體則形容「二房」為「地雷」，他差點沒暈倒。

「這就像把全台灣最保守的銀行家，抓來甩兩個耳光，還罵他們：『你們這群投機份子！』」他思緒轉得飛快：「社會大眾會想，主管機關出來關切，那肯定有問題，會先砍股票再說！」

果如所料，十五日開盤後，多檔大型金控股遭摜壓跌停，金融類股跌破十年線，其餘包括電子、傳產類股也一併遭殃。受金融股拖累，大盤摜破五年移動平均線六千九百四十四點，意味當日進場成本，等於近五年來台股投資人的平均成本，此時進場等於賺了五年的機會成本。更何況，觀察近年台股走勢，當一九九五年台股飛彈危機、一九九八年亞洲金融風暴、二○○四年博達風暴使大盤指數回觸五年線後，其後均有一波漲幅。

看見綠油油的盤面，戴姓投資人檢視早已相中的幾檔金融股，決定進場小試水溫。「這個價位太迷人了！」「如果你認為它的合理價值是二十元，當它跌到十五元，為什麼不買？」

他說，投資是很個人的事，不必管市場悲觀、樂觀。「就像當你周圍的朋友都遞給你喜帖，你也不可能隔天就跑到路上，隨便抓一個人來結婚一樣。」對於心中標的，他會長期追蹤該公司實際價值，當市場恐慌，市價與實際價值產生巨大落差，買點就浮現。

他總結多年的投資心得：「當空頭市場時，真實價格減掉恐慌等於市價。當多頭市場時，真實價格加上貪婪等於市價。貪婪與恐慌是最好的水蒸氣，會讓心理作用不斷擴大。」

二號神秘獵人。賣光紐澳幣緊急匯回，轉進台股

也是十五日這天，上午七時，專業投資人Yang打開電視，赫然發現各新聞台集中火力報導「二房」事件。開盤前，他已經做好心理準備，告訴自己：一、二房問題不是真正的問題，二、但是會引起台股市場恐慌，今日絕對有大賣壓，金融股是震央。多年經驗告訴他，今日將面臨一個不理性的市場，自己一定要理性面對，不能隨之起舞。

Yang選擇在跌破七千點後，買進跌深的電子與傳產股。不過，當他敲進後，他眼睜睜的看著剛敲進的股票往下探，一股孤寂感油然而生。此時，「量子基金」創辦人之一的吉姆‧羅傑斯（Jim Rogers）的話在他耳邊響起：「經過自己的思考，比聽從他人的決定，更能做出正確決策。」

Yang過去一年按照「多頭過熱時出場、空頭過冷時進場」原則，在外幣、海外基金、台指期、台股現貨分頭獲利，報酬率最低一五％，最高二○○％，他如何能做到？關鍵在於逆勢操作。

一年多前，他在原物料行情中升段，紐澳幣利率走升前，將新台幣轉為澳幣貨幣基金、紐幣定存，占個人投資部位五、六成；海外股票型基金、原物料基金三成；台股降至約一成。

今年第一季，海外股票型基金處於高檔，但他判斷，考慮該投資報酬率難再攀高，且原油與原物料價格會挫傷各國股市相關基金，因此逆勢操作、獲利了結，轉至澳、紐等貨幣，並保有原物料海外基金。

最近一個月，台股跌至七千五百點以下，Yang趁紐、澳幣匯、利率雙雙走高時，陸續換成新台幣，匯、利率合計獲利一五％至二○％。七月十五日，他將最後一部分紐、澳幣緊急匯回，一部分趁盤中搶進優質打折股，一部分暫泊於債券型基金，準備小跌小買，大跌大買。

「市場最熱的時候，就是風險最高的時候，最冷的時候，就是風險最小的時候，永遠這樣周而復始的循環。」Yang坦言，「知道這原理的人很多，但真正去做的很少，因為要克服人性，說沒有掙扎是不可能的。」他自己也經常被軋，但除非基本面產生重大變化，否則只能忍耐，「在反覆測試底部時進場，會很難熬，但市場終究會給我們回饋，這就是富貴險中求，煎熬中贏取代價。」

戴姓投資人與Yang這兩位「便宜股獵人」，操作共同點在於：一、在多頭市場高潮時退場，保留子彈；二、在空頭市場低潮時進場，選擇優質打折股；三、保有強悍的神經，在短期反覆測底時堅心忍性，容許回跌時被套牢，換取中長期大幅獲利的機會。

不只這兩位專業投資人認為台股來到相對低點。七月十五日這天，摩根大通（J.P.Morgan）台股研究部主管賴以哲提出台股報告，認為台股年底將上看一萬一千點。

該份報告指出，「經過與陸委會官員對談後，我們認為台灣正歷經結構性改變，尤其與中國關係改善後，在經濟政策上開放，將有助於長期股市本益比提升。」「台股過去五年相對於其他新興市場股市，股價被低估了二三○％，當台股政經氣氛轉佳，未來半年到一年內，台股勢必因為投資價值提升，明年度本益比可望上看十五倍，因此預估今年年底指數空間可以上看一萬一千點。」

低本益比，太委屈。開放政策融冰，年底上看一萬一千點

七月十五日，台股本益比來到歷史新低的十一‧七倍，低於飛彈危機、亞洲金融風暴、SARS風暴。縱使台股如此便宜，市場卻一勁的喊殺。

觀察一九九六年一月、一九九八年十二月、二○○四年十二月這三個本益比相對低點，其後一年間，台股上漲一千六百點至二千四百點。亦即，當本益比來到相對低點時，就隱含下一波股市上漲契機。

以大盤為例，如果年底台股站上一萬一千點，而你在六千八百點進場，半年後，獲利率破六○％！如果只是重回九千點，而你在七千點進場，獲利率也達二九％！

低點出現了嗎？事實上，沒有人能預測最低點，但多重訊息顯示，目前已進入底部區。

底部訊號，有譜了。庫藏股進場、融資減肥、基金募集冷

第一個訊號是，六月以來，共有一百二十二家上市櫃公司宣布實施庫藏股，其中體質較優者，包括台積電、元大金、中信金等。金控股前段班的富邦金，其副董事長蔡明興也在七月十八日宣稱，富邦金股價已接近歷史低點，是實施庫藏股的時機。元大金更在七月十五日股災當日下午二時，召開臨時董事會決定以六十億大手筆護盤。元大證金總經理莊有德透露：「股價跌到一定程度，公司高層認為來到合理的價格。」

第二個訊號是，從五二○至七月十八日止，台股跌幅約二五％，融資跌幅則跌掉八百多億元，跌幅達二三％。至七月二十一日，融資跌幅已超越大盤跌幅，代表融資使用者無力進場，被迫退出。此時若股價抗跌，代表有心人默默吃貨，後市值得期待。

第三個訊號是，台股基金募集艱困。目前正募集或即將募集台股基金的投信公司，包括德銀遠東、兆豐國際、康和比聯、台壽保投信等，基金操盤人莫不費盡唇舌、四處拜託，點頭認購者卻極其有限。

「你可以把台股基金募集視為融資指標，當台股基金容易募集時，例如去年突破九千二百點後，許多台股基金募到爆，離高點就不遠了。相反的，台股基金募得差，這是好事，代表低點近了。」過去一年報酬率居中小型基金之冠的永豐中小基金經理人盧正穎分析。

證券投資信託暨顧問商業同業公會秘書長蕭碧燕回憶，十八年前波灣戰爭開打前，光華投信著手募集一檔封閉式基金，募到一半突然開打了，差點募不到下限。當時光華投信大股東潤泰集團，只好動員旗下員工認購，「事後看起來，員工好像是被迫賺錢，」十個月後，投資報酬率達七○％以上。

「基金募集最熱時往往是最高點，最冷時往往是最低點，這大家都知道，但知易行難，真正能行動的人，少之又少啊！」蕭碧燕感嘆。

此外，根據金管會證期局結至七月十一日數據，縱使外資今年以來賣超一千五百億元，但同一時間的淨匯入金額，仍達三千億元，顯示外資雖賣股卻未大筆匯出，多數資金仍留在國內，伺機而動。縱使歷經七月十五日股災，央行副總裁周阿定仍強調：「外資的銀行新台幣帳戶水位仍在三千億元左右，水位沒有太大波動。」

資金子彈，很豐沛。外資未大筆匯出、國內存款創歷史新高

同樣的，五月底本國全體金融機構存款餘額，來到近二十七兆的歷史新高水位。國內第二大存款銀行合作金庫總經理林田說：「現在銀行的錢真是太多了，活存利率都拉不起來。」

摩根大通大中華經濟分析師吳向紅指出，觀察台灣的金融帳，從二○○五年第三季起大幅淨匯出，但今年第一季卻由負轉正，顯示本地資金有回流跡象。至於企業投資，數據顯示過去幾年台灣資金單方向流到中國，但今年第一季也已經減緩。

瑞士銀行財富管理研究部台灣區主管蕭正義：「新台幣今年升值七％，資金匯入無疑是yes，今年初以來外資雖賣超股票，卻匯出不多，可能因為兩岸關係改善，對未來有期待。」

種種跡象顯示，台股並不缺錢，只是缺乏信心。當信心回復，資金就能啟動行情。

再看財經政策與總體經濟基本面。兩岸開放政策紛紛出籠，在過去幾十年難以跨越的柵欄，卻在兩個月內一一打開。「換個角度看，馬英九其實很幸運，趁台股大跌、沒有人敢反對開放利多時，把以前的限制一一鬆綁，等到悲觀的股民回過神來，才發現，天啊，開放的程度還真大！」Yang說。

悲觀入市，正當時。列出許願單，循六大原則實現發財夢

兩百多年前，現代經濟學之父亞當‧斯密（Adam Smith）以「一隻看不見的手」，形容自由市場表面看似混亂，實際上卻由一看不見的神秘力量所指引，引導市場走向平衡。

台股也有隻看不見的手，讓市場由喜轉悲、由悲轉喜，周而復始循環。

然而，想要準確抓住轉折的那一刻，無異緣木求魚。「永遠不要想買在最低點、賣在最高點。」盧正穎提醒投資人：「許多好股票已經很便宜，買到低估二○％的就不錯了。」

以下是本刊綜合專家建議，供悲觀入市的投資人參考：

一、列出「許願單」，將你認為有長期投資價值的優質股票列表，提醒自己別被市場情緒所蒙蔽。

二、然後，緊盯「許願單」上的股票價格，是否與你心中認定的價值，產生嚴重折價。一旦夠便宜，別管市場氣氛，進去買就對了。縱使短期套牢，中長期的果實也是甜美的。

三、如果，該公司基本面有重大轉變，千萬別戀棧，立即殺出換股。

四、並非折價品都值得買，只買進你認為有投資價值的股票，而不只是便宜的股票。

五、在景氣尚未明朗前，別借錢買股票，也別把手中部位全壓下去。

六、進場原則：買進採金字塔型，越低點買越多；賣出採倒金字塔型，越高點賣越多。

當你信心動搖時，請謹記德國投資大師科斯托蘭尼（Andr?Kostolany）「人遛狗」的例子——一個人（經濟）在街上遛狗（股市），人很平穩的向前邁進，而狗則有時向前狂奔，有時東跑西跳。他們雖往同樣方向走，但狗走的距離卻是人的三到四倍。「股市行情起伏就像狗一樣，向前走一段之後，會往後退幾步。在這個過程中，景氣也隨之而來。」

【績優股下殺5~8折，快來撿便宜！——520之後台灣50成分股中31檔跌深股】

5折：
群創
第2季監視器出貨量逆勢成長達640萬台，淡季不淡，預估出貨量將呈逐月向上，10月達到高峰

6折：
華亞科
過去2年股價淨值比介於0.97至1.62之間，目前0.8倍創新低

第一金
上半年公司自結每股盈餘1.95元，居金控之冠，帳面不動產資產價值高達近300億元，若重新鑑價後有望翻1倍

元大金
國內市占率最高券商，公司已實施庫藏股護盤

新光金
台灣第2大壽險公司

南科
6月營收續創今年單月營收新高

7折：
傳產
亞泥
去年中國市場獲利人民幣3億元，公司估今年至少超過人民幣5億元，年增率超過66%

長榮
擁有173艘船，為全球第4大貨櫃航運船商

臺塑
全球第1大PVC廠，總產能約300萬噸

台泥
7月11日起，中國水泥價格調漲9％，預估台泥第3季產能將增加2成，獲利將會比第2季成長至少25％

遠紡
元大證預估今年毛利率可望成長到14.7%，加上遠紡在板橋龐大土地開發利益，目標價上看62元

臺化
全球前5大紡纖原料及工程塑膠廠

電子
奇美電
公司估計今年出貨將較去年增加40%，但目前股價淨值比為1.2倍歷史低點

宏達電
全球最大PDA及智慧型手機代工廠，外資高盛喊進宏達電 ，目標價657元，預期報酬率約35%

聯發科
第2季合併營收達221.59億元，創下歷史次高，9月預估為第3季營運高峰

鴻海
元大證估計iPhone將分別貢獻今年及明年11%營收，出貨年增率預估為30%

日月光
全球最大IC封測集團， 公司預估下半年中國市場有2位數成長

聯電
聯電今年可望取得和艦15％贈股，和艦計畫與爾必達在蘇州興建12吋廠，將成為聯電重要的中國布局計畫

友達
全球第一大大尺寸面板廠，因第1季獲利優於預期，全年每股盈餘有望挑戰新高

鴻準
第1季業績見底，公司看好下半年成長

光寶科
光寶科執行長預估，下半年營收可較上半年成長5成

華碩
全球最大主機板廠，麥格理證券看好第3季筆記型電腦出貨季增18%至20%

金融
台新金
與美商合資壽險公司，年中開始營運

華南金
上半年公司自結每股盈餘1.55元

中信金
國內信用卡發卡量最大，外資花旗環球喊進

富邦金
首家參股陸銀的台灣金融業者

兆豐金
大股東寶成持續加碼

彰銀
資產1.3兆元，元大證預期2008年獲利年增率可達9％

開發金
長期投資資產配置以國內投資為主

合庫
存款市占率8.6%，放款市占率8.3%

8折：
台肥
國內最大肥料廠，且台肥新竹廠的開發計畫取得開發許可，以及南港區土地與華固建設的合建案，挹注明年獲利